太空AI龙头股上市首日即破发，收盘价低于发行价

国星宇航港股首日破发：手握34亿订单却三年亏超5亿的商业航天新势力

11月13日，总部位于成都的商业航天企业国星宇航在港交所主板完成挂牌，全球发售3012.1万股，每股定价24.9港元，净筹约6.52亿港元。不过资本市场给出的首日反馈并不热情——股价低开后虽一度涨超4%，最终收跌3.53%报24.02港元，跌破发行价。

国际配售和香港公开发售分别获得1.79倍和3.43倍超额认购，从认购热度看市场并非全然冷淡，但首日走势折射出投资者对这家"太空AI卫星"公司盈利前景的审慎态度。

太空算力故事撑起估值想象力

国星宇航2018年在四川成都成立，核心业务围绕卫星研制、发射协调、在轨运营及星基解决方案展开。与多数商业航天公司不同，它给自己贴上了"太空AI卫星"的标签——将算力芯片、存储单元和AI推理引擎集成到卫星上，让数据在近地轨道完成处理和大模型推理，只把高价值结果传回地面，概念上称为"天数天算"。

这一方向正通过"星算计划"逐步落地。目前01组太空计算中心已完成关键技术验证，02组8颗卫星近期发射升空，03组太空计算中心已投产并计划年内实现在轨部署。按照规划，该计划将构建太空算力网络，为自动驾驶、无人机、智能机器人等提供低时延、广覆盖的在轨实时计算服务。

截至2026年10月28日，国星宇航自主研制了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和26颗智算卫星。招股文件还披露了一组引人注目的数据：公司手握114颗待交付AI卫星订单，合约总金额达34.75亿元。

收入增长与亏损扩大并行

订单规模可观，但财务报表讲述的是另一面。

2023年至2025年，国星宇航营收分别为5.08亿元、5.53亿元、7.03亿元，2025年同比增长27%，呈现上升趋势。然而2026年上半年营收2.26亿元，同比下滑6.3%。公司解释卫星发射与交付集中在第四季度，元鼎证券因此上半年数据偏低。

亏损则在持续扩大。2023年、2024年、2025年年内亏损分别为1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元，三年累计超过5.7亿元。作为商业卫星行业的参与者，国星宇航尚未跨过盈亏拐点，这也是行业多数企业共同面临的阶段。

毛利率波动同样值得关注。综合毛利率从2023年的14.0%跃升至2024年的38.0%，2025年回落至20.4%，2026年上半年又回升到39.3%。其中AI智算卫星业务毛利率经历了过山车式变化：2024年15.7%，2025年仅7.6%，2026年上半年大幅反弹至55.4%。2023年该业务收入规模极低，未单独披露毛利率。

高研发投入与现金流隐忧

为维持技术迭代，国星宇航持续加大研发力度。2023年至2025年研发开支分别为5347.8万元、1.42亿元、1.52亿元，占总收入比例从10.54%升至25.66%再到21.63%，三年累计投入3.47亿元。

经营现金流方面，2023年和2024年分别净流出3.13亿元和2.13亿元，2025年转正至820万元，2026年上半年净流入6116万元，改善趋势明显。不过公司也预告，由于年末卫星交付集中、应收账款将处于高位，2026年全年经营现金流可能重新转为净流出。

行业位置与未来看点

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，国星宇航在从事卫星相关业务的中国民营商业航天企业中排名第七，市场份额2.1%；但在管理完整卫星产业链的企业中排名第二，市场份额22.6%。这意味着其产业链整合能力在行业中较为突出，但整体营收规模仍有提升空间。

上市募资约6.52亿港元，对一家仍在烧钱阶段的商业航天公司而言，资金补充的意义不言而喻。能否在订单转化、毛利率稳定和现金流管理上取得突破，将决定国星宇航能否真正从"概念型"走向"盈利型"商业航天企业。